首頁 > 正文

招商宏觀:繼續看多風險資產 2月低配債券資產和美元外匯

2021年02月10日 08:03
來源: 軒言全球宏觀
編輯:東方財富網

手機上閱讀文章

  • 提示:
  • 微信掃一掃
  • 分享到您的
  • 朋友圈
摘要
【招商宏觀:繼續看多風險資產 2月低配債券資產和美元外匯】2月的宏觀環境仍是價格上漲、景氣回升、流動性保持緊平衡。這樣的宏觀環境組合繼續不利于債券資產和貴金屬。A股將延續確定性交易邏輯,個股分化和結構性行情繼續演繹。疫苗開始大規模接種背景下,上游資源品面臨的供需缺口仍無明顯收斂的跡象,商品價格將繼續面臨漲價壓力。

  核心觀點:

  就地過年只有短期影響,不會改變國內經濟三期共振的邏輯。對于經濟數據的影響可能體現為以下兩點:其一,降低春節因素對前兩月經濟數據的擾動,季度內經濟增速更加平滑;其二,1季度經濟數據的中樞水平存在下降的風險,但這意味著2季度環比增速可能更加強勁。

  因此,2月的宏觀環境仍是價格上漲、景氣回升、流動性保持緊平衡。這樣的宏觀環境組合繼續不利于債券資產和貴金屬。A股將延續確定性交易邏輯,個股分化和結構性行情繼續演繹。疫苗開始大規模接種背景下,上游資源品面臨的供需缺口仍無明顯收斂的跡象,商品價格將繼續面臨漲價壓力。

  目前我們繼續看多風險資產,看空避險資產。2月繼續建議超配股票和商品資產,低配債券資產和美元外匯,標配黃金。

  以下為正文內容:

  一、1月資產價格表現回望:流動性收緊引起股債雙殺

  1月國內資產價格先漲后跌,最終股債雙殺。其中,Wind全A指數1月下跌0.1%,比上月下降3.2個百分點,中債新綜合指數1月上漲0.2%,漲幅收窄0.5個百分點,南華商品指數1月上漲0.5%,漲幅收窄6.2個百分點。

  市場先漲后跌是流動性邊際緊張的結果。1月12日起,人民銀行在公開市場上持續地量逆回購操作,1月第4周央行在公開市場上凈回籠資金超過4000億元。并且,由于債券發行規模下降等原因,市場對1月社融規模預期較為悲觀。前者造成短端利率的上行,后者造成A股市場的下跌。

  同業存單利率1月下旬明顯反彈,1月末1年期AAA評級同存利率再次回到3%以上,比去年年末上行20bp左右,1年A評級同存利率接近4.5%。同存利率的反彈反映了銀行間市場資金的緊張情況。

  受此影響,1月末期限利差明顯收窄。短端利率更易受到政策影響,1年期國債收益率1月末上行至2.67%附近,比去年年末高20個bp左右,而10年期國債收益率上行至3.17%附近,比去年年末高3個bp左右。10Y-1Y期限利差明顯收窄至50bp左右,12月中旬到1月末10Y-1Y期限利差是明顯的倒V型走勢,這反映了過去1個半月左右債券市場的震蕩。

  1月A股市場個股分化和結構性行情更為明顯,除Wind全A和中證500下跌,上證50、滬深300、中小盤、創業板、中證100以及科創板50等指數全月均為上漲,漲幅分別為2.0%、2.7%、5.5%、4.7%、3.1%和2.1%。雖然這些指數的漲幅均不及12月,但龍頭股表現好于指數的情況說明A股市場抱團嚴重,而且在貨幣政策不及預期的情況下,投資者對市場走勢的分歧有所擴大。

  從市場風格來看,基本面較為扎實的周期板塊在1月表現較好,但1月制造業PMI環比跌幅大于季節性均值為周期風格的基本面籠罩了一層陰影。12月表現較好的消費和成長在過去1個月出現比較明顯的調整,但從資金抱團的情況看,白酒股的抱團解體又重新抱團,這反映了投資者在基本面和政策面不確定性上升的情況,愿意為確定性給予更高的溢價。

  1月國內商品價格漲勢明顯放緩,全月南華商品指數僅上漲0.5%。國際原油價格反彈繼續拉動能源指數上漲,但漲幅從上期的6.1%收窄至1月的2.2%,供需錯配下,工業品指數上漲1.1%,漲幅較去年12月收窄5.1個百分點。貴金屬、農產品、金屬指數在1月均有不同程度的下降,尤以貴金屬跌幅2.5%最為明顯。主要原因在于近期美國疫苗接種率符合預期,為全球最高的國家,帶動美元指數和美債收益率集體上行,對黃金價格造成較大壓力。商品價格走弱可能也反映了春節臨近,國內工業生產進入淡季的季節性特征。并且,就地過年的經濟影響存在較大的不確定性,在此背景下,國內商品價格的調整也在情理之中。

  隨著美國疫苗大規模投入使用和新一輪財政刺激的預期,1月美元指數暫時止跌反彈,1月末回到90.5附近,全月升值0.6%。美國10年期國債收益率重回1%以上,1月末讀數為1.11%,比12月上行18bp,中美利差收窄14bp。盡管如此,1月人民幣匯率依然維持強勢,美元兌人民幣匯率突破6.5關口,全月升值1.2%至6.46左右,人民幣匯率指數漲至96.5%,比12月末升值1.8%。人民幣保持強勢的原因主要有兩方面:一是人民幣走強半年后,私人部門結匯意愿明顯提升,去年12月銀行結售匯順差超4000億元;二是外資進一步加大配置人民幣資產的步伐,1月陸股通和銀行間市場共流入外資2602.51億元,連續兩個月超過2000億元。

  二、就地過年僅是短期擾動

  市場普遍認為就地過年有利生產,不利消費。我們構筑了兩組數據,以廣東+浙江作為人口凈流入地區,重慶+湖南作為人口凈流出地區(春節期間,這兩組數據人口流向正好相反),通過兩組數據的對比以及1月制造業PMI反映的情況,我們預計就地過年的影響有限,短期擾動不改全年趨勢。國內宏觀環境依然是信用收緊、盈利改善組合,海外宏觀環境則是美國疫情改善預期下的經濟景氣與通脹預期上升并存局面。

  1、疫情反彈下的物流、就業問題存在影響節后生產恢復的風險

  第一,1季度生產是全年低點,但原因不是人口流動而是春節停工。1季度全國、人口凈流入地區以及人口凈流出地區的工業名義增加值占比均為全年低點,這說明春節放假引起的企業停工是1季度工業生產淡季的主要原因,人員流動形成的摩擦性失業與此關聯性不高。

  第二,PMI數據顯示疫情對物流造成明顯沖擊。1月制造業PMI供貨商配送時間指數為48.8%,環比下降1.1個百分點,連續兩個月低于臨界值,比歷史均值低1.3個百分點。非制造業PMI供貨商配送時間指數也跌至臨界值以下,讀數為49.8%,環比降幅為1.3個百分點。這是非制造業PMI供貨商配送時間指數自2007年1月公布以來第六次跌破臨界值。從去年12月貨運數據看,盡管貨運量同比保持穩定,貨物周轉量同比增速下滑2.2。個百分點至4.8%。這表明北方地區疫情的反彈導致貨運距離因防疫措施而人為縮短。因此,即使就業過年使得節后員工到崗時間顯著收窄,但物流問題可能會影響節后開工水平。

  第三,PMI數據還顯示新訂單指數與在手訂單指數出現明顯背離情況。1月制造業PMI新訂單指數環比下降1.3個百分點,但在手訂單指數環比上升0.2個百分點。這表明1月生產萎縮情況大于需求回落速度,主要體現為大型和中型制造業PMI環比下降,對整體工業生產造成比較大的影響。之所以出現這樣的情況,除了物流受限之外,疫情對人員正常到崗的影響也是重要因素之一。1月制造業PMI從業人員指數為48.4%,環比下降1.2個百分點。就業作為滯后指標,從業人員指數出現如此大幅度的下滑,這既與去年下半年經濟加速改善的情況不符,也與城鎮調查失業率持續下降的情況不符。

  第四,庫存指標也出現明顯紊亂。一方面,1月原材料庫存指數環比上升0.4個百分點至49.0%,達到疫情后的高點,這表明企業看好后市,正在加緊備貨以擴大生產,但這與采購量指數環比下降1.2個百分點矛盾。另一方面,產成品庫存指數環比上升2.8個百分點,也達到49%,明顯超過歷史數據所顯示的合意水平。原材料補庫看好經濟,產成品補庫說明銷售出現問題,二者相關系數僅為0.07,近乎不相關。

  正如國家統計局的調查結果:“有調查企業反映近期生產、采購、運輸等活動面臨一些困難”,“有調查企業反映,疫情影響員工正常到崗,加之部分人員提前返鄉,企業用工缺口加大;同時,有些地區物流放緩,部分企業產品外銷與原材料購進活動受到影響”,1月制造業PMI數據的一些異常情況顯示節后防疫措施仍比較嚴格的話,就地過年雖然會增加有效工作日天數,但節后復工復產還是有一定的不確定性,就地過年不一定意味著1季度工業增加值規模會顯著高于歷史同期水平。

  2、只有交通服務消費確定性下降

  就地過年對消費的影響可能主要集中于服務消費方面,商品消費受到的影響其實并不大。社零數據顯示,1季度不同地區的社零占比影響在全年差距最小。1季度人口凈流入地區社零在全年占比為23.6%,人口凈流入地區的占比為23.3%,二者僅相差0.3個百分點。而2-4季度的差距分別為0.8、1.5和-2.6個百分點。簡而言之,對商品消費而言,該消費的商品還是會消費,與在哪兒過年無關。

  目前春運旅客發送人次僅有2020年和2019年同期的25%,往年全價的熱門返鄉航線機票(如北上深飛成都)目前低則3折,高也不過5折,高鐵也有車次因為旅客量的下降而停開。因此,交通消費需求將因就地過年而明顯萎縮。

  餐飲、住宿等一般認為也會受到就地過年沖擊的服務消費,實際情況可能會有所不同。一方面,從目前海南旅游消費價格指數看,旅游住宿指數并不比同期弱。另一方面,就地過年政策對餐飲消費并沒有完全禁止。并且,其他一些服務消費由于就地過年的影響,一則從業人員留在了城市,二則服務消費需求也留在了城市,負面影響可能低于預期。再者,交通服務消費在居民消費支出占比不高,目前交通通信消費支出占比約為13%左右,而住戶調查的居民消費支出數據才是GDP核算的數據來源。因此,從這個角度看,服務消費的影響可能有限。

  更多人口留在城市過年,可能反而對商品消費有刺激作用。從城鄉社零占比數來看,1季度城鎮社零占比是全年低點,而1季度農村社零占比并不是全年最高點。換句話說,1季度社零占比是全年的底部,人口遷移對商品消費反而是負面作用。而城鎮社零規模是農村社零規模的6倍左右,從這個角度看,就地過年若能提升1季度城鎮社零占比0.1個百分點,就足以抵消人口遷移對農村商品消費的抑制作用。

  綜上,我們認為就地過年對消費的沖擊可能不會特別明顯。

  總的來看,就地過年對經濟只有短期影響,不會改變國內經濟三期共振的邏輯。對于經濟數據的影響可能體現為以下兩點:其一,春節因素對前兩月經濟數據擾動下降,經濟增速更加平滑;其二,1季度經濟數據的中樞水平存在下降的風險,但這意味著2季度環比增速可能更加強勁。

  三、2月大類資產配置展望

  目前影響國內資產價格走勢的因素主要有兩方面:其一,國內貨幣政策的走勢。1月中旬以來央行地量逆回購操作主要是為了警告金融機構勿因流動性的短期寬松而重新加杠桿,同時央行也不希望流動性緊縮引起系統性風險上升。因此,市場流動性將維持目前的緊平衡狀態,央行將維持當前不松不緊的流動性環境。往前看,今年廣義流動性收縮已難以避免,流動性邏輯已不再支持資產價格的上漲。四季度貨幣政策執行報告再次強調“總閘門”、保持宏觀杠桿率基本穩定等內容,年內貨幣政走勢已較為明確,當前的關鍵點是何時進一步調整。1月以來國內疫情有所反彈提高了短期經濟的不確定性,因此,1季度貨幣政策持續收緊的可能性不高。

  其二,全球疫情改善將主導未來一段時間國內資產價格的走勢。一方面,美國疫苗注射率全球領先,全球經濟景氣走出疫情沖擊的可能性大幅上升,弱美元周期下的美國需求外溢利好全球經濟。另一方面,供需缺口下,全球商品仍有漲價動力。目前布倫特原油已突破60美元/桶,國內PPI同比在上半年將顯著上升,PPI同比上行將推動企業盈利改善。從目前情況看,供需缺口短期內難以收窄,上游資源品出口國生產仍在萎縮,巴西采礦業生產指數環比有所改善,但同比繼續負增長。而全球制造業PMI已連續7個月維持在景氣區間。全球商品價格將維持漲勢,CRB指數已突破460,達到過去5年來的高點,國內南華指數突破1700,刷新歷史紀錄。

  因此,目前國內資本市場的宏觀環境組合是流動性收緊而價格上升。在這樣的背景下,2月債券資產的機會仍不大,節后央行公開市場操作情況將直接決定市場收益率的走勢。信用收緊意味著風險資產的不確定性上升,數據真空期,確定性溢價交易將主導A股市場,那么資金將抱團于基本面確定性較高的消費、順周期以及出口產業鏈板塊,A股市場結構性行情將繼續演繹,市場分化更加明顯。

  總之,目前我們繼續看多風險資產,看空避險資產。2月繼續建議超配股票和商品資產,低配債券資產和美元外匯,標配黃金。

  

(文章來源:軒言全球宏觀)

(責任編輯:DF064)

鄭重聲明:天天基金網發布此信息目的在于傳播更多信息,與本網站立場無關。天天基金網不保證該信息(包括但不限于文字、數據及圖表)全部或者部分內容的準確性、真實性、完整性、有效性、及時性、原創性等。相關信息并未經過本網站證實,不對您構成任何投資決策建議,據此操作,風險自擔。數據來源:東方財富Choice數據。

將天天基金網設為上網首頁嗎?      將天天基金網添加到收藏夾嗎?

關于我們|資質證明|研究中心|聯系我們|安全指引|免責條款|隱私條款|風險提示函|意見建議|在線客服

天天基金客服熱線:95021 / 4001818188|客服郵箱:vip@1234567.com.cn|人工服務時間:工作日 7:30-21:30 雙休日 9:00-21:30
鄭重聲明:天天基金系證監會批準的基金銷售機構[000000303]。天天基金網所載文章、數據僅供參考,使用前請核實,風險自負。
中國證監會上海監管局網址:www.csrc.gov.cn/pub/shanghai
CopyRight  上海天天基金銷售有限公司  2011-現在  滬ICP證:滬B2-20130026  網站備案號:滬ICP備11042629號-1

友乐广西麻将辅助器苹果版 篮球让分胜负投注技巧 捕鱼游戏画面 熊猫麻将语音怎么玩 山东手机彩票投注 3d福彩开奖结果 上海时时彩开奖号 中国体育竟彩网 北京赛车pk十官网 以太坊官方钱包安卓版下载 大众麻将怎么算番图解 上海时时彩时间表-首页 蓝球球探比分网 香港赛马会期期九肖 云南时时彩是正规的吗 福利彩票3d 三分赛车开奖数据分析